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辰德观点|做精选细分赛道的领跑者
时间:2021-05-21

近日,由清科创业、投资界主办的第十五届中国基金合伙人峰会在珠海举行,现场汇集国内200余家LP和万亿级可投资本,共探新经济下的风险投资之路。

在会议圆桌环节,辰德资本合伙人林雷女士参与了以“深研广求,精选赛道投资正当时”为主题的讨论,分享了辰德资本的投资观点,以及新形势下的医疗行业投资机会。

“我们的定位是在精选的细分赛道上做领跑者。”林雷女士表示,辰德资本聚焦精准体外诊断、创新医疗器械,以及新兴生物技术三大方向,主要投资于医疗技术创新所带来新需求、新市场和新机会,致力于为投资人带来最佳回报。



辰德资本合伙人 林雷

以下为林雷女士演讲实录:

林雷:各位好,我是辰德资本的林雷。辰德资本是一家专注于医疗领域技术创新的投资机构。目前管理资金规模大约50多亿。我们是一个重度赛道聚焦型的投资机构,主要投资于医疗技术创新所带来新的需求、新的市场,以及由此而带来的投资机会。

具体来讲,我们主要投资精准体外诊断、创新医疗器械,以及新兴生物技术三大方向,我们的投资非常聚焦。我们不投模式创新,也不投市场体量大、但相对比较传统、相对缺乏创新的领域。我们还是有很强的边界,即哪些是投的、哪些是不投的,在医疗领域是比较典型的重度赛道聚焦型的机构。我们的定位是在精选的细分赛道上做领跑者。

问题一:辰德资本的重点投资方向是什么?

林雷:我们辰德资本是投医疗技术创新的,现在医疗行业很火,以前不投医疗行业的机构,现在都来看这个领域。我们过往一直在想,作为GP,我们的竞争优势是什么?竞争壁垒是什么?我觉得GP最重要的有两点:一是认知,二是资源,这些都需要长时间的积累和提升,这样才能在细分领域里建立起壁垒。所以我们会一直选择专注技术创新这个领域,在技术创新上不断积累迭代我们的认知和资源。 

从哪些维度看投资机会?我们有几个维度:

第一,在基础研究方面,看哪些突破性技术能够解决一些以前没办法解决的疾病,因为医疗创新就是让以前治不了的病现在能治,预防不了的病现在能预防了。

第二,看创新的技术能不能从量变达到质变从实验室真正走向广泛的临床应用,或者说是否克服了以往应用的主要痛点。

第三,看中国和发达国家之间的差距在哪里,哪些领域我们跟发达国家有巨大差距,机会就在哪些领域。

这两年我们投了几家技术非常前沿的生物技术公司,比如一家做红细胞载药平台的公司,它的技术在全球都是领先的,可以把造血干细胞分化成大量红细胞,然后通过在红细胞上载药使之成为工程化红细胞,然后输入人体各个部位。它跟传统的载药平台有很大的区别,首先,它是的载药平台是红细胞,每个人体内都有,输血本身是非常安全的手段;第二,红细胞可以到达身体各个部位;第三,红细胞的半衰期很长,常规大分子药在体内半衰期最长大约也就三到四周,药效时间没有红细胞长。还有,红细胞在人体内免疫的耐受性非常好。红细胞具备的这些天然特征,使得它为很多疾病带来了治疗突破的可能性,比如抗肿瘤药物、免疫和代谢类的药物,在疗效上可以达到以往没有办法达到的效果。这就是技术创新达到大的突破以后所带来的以前没有的解决方案。这对投资机构来讲这就是一个巨大的机会。

再举一个例子,说说这两年比较火的临床质谱。两三年前我们就看质谱,当时发现美国临床检测中大概有15%来自质谱技术,而中国只有1%,这个差距非常大。为什么里面有这么大的差距?里面到底有什么问题?我们通过大量的行业研究和访谈,发现问题出在设备成本、临床应用复杂性和市场教育上。我们沿着这个思路来寻找国内合适的标最后我们真的找到了国内适合的标的。我们连着投了几家临床质谱企业,这些企业现在也受到资本市场的广泛认可。回归本质,医疗投资还是要看企业是否真正掌握技术,看它们的技术创新能否解决上面提到的这些核心问题。

问题二:医疗领域越来越受到一级市场关注,辰德资本遇到了哪些机遇和挑战?

林雷:先回答关于估值的问题。现在大家都说医疗投资很火,同时还加一句医疗项目很贵。首先我们说贵的事情。以前的医疗器械公司去二级市场是以PE模式估值的,未盈利的公司基本上没有上市通路,现在未盈利的医疗器械公司可以上市后改变了估值的理念,二级市场更多是以看药的理念看器械,对未盈利的公司,以现金流折现的方法计算公司估值,这时大家发现,这个估值模式对于器械公司也许比药企更有用。

为什么我会这么说?很多器械公司后面有很多管线,器械是迭代更新,只要有核心技术,出了第一代产品,还可以出第二代、第三代,每年都有新产品出来,然后同一个产品可以用在不同领域,又是一个新产品,所以每年会有持续的创新。而且它跟药物的创新不一样,它的创新可预见性很强,所以这种估值模式,相比于对药企,对器械公司的估值算出来更靠谱。这是二级市场估值理念的颠覆,对于投资机构来讲是好事情。

同时,二级市场估值高了以后,一级市场也会水涨船高,作为一级市场投资人,应该怎么投?从我们的角度还是一句话,还是要抓住技术创新。我们在投的很多项目中是最早的投资机构。在大家没发现一个项目价值的时候,有没有足够的认知能力去发现它,对于投资机构有很高的要求。

现在反过来看,这对于我们而言是一个好事情,因为这些项目估值涨得很快,现在10倍以上成长的项目占比越来越高。当然还要看持续创新的能力。我们投项目上市了,但上市并不是我们的终点,我们至少还要陪伴它一年以上的时间。在二级市场它能不能获得投资者的认可,取决于它有没有持续创新的能力。所以是要看项目的创新、持续创新能力,以及作为GP有没有这样的认知能力和资源去最早发现这些好机会。

为什么我们选择医疗器械呢?每个投资机构都有擅长和不擅长的地方,没有一家投资机构是可以通吃的,我们从三个方面考虑:

第一,市场的机会有多大,这很重要。虽然医疗器械市场跟药比起来小很多, 5年前在中国,药和器械的比例是4:1,现在大概是不超过3:1。但是发达国家药械比是1:1,这意味着中国医疗器械市场有更大的成长空间。我们看医疗器械市场的增长率,每年是20%,而药是8%,所以市场空间非常大。

第二,我们还是要看自己的能力所在,我们的团队许多人都是从医疗器械产业界出来的,有很强的产业背景,这是我们的能力所在。因为我们要拼认知,所以一定要站在自己的能力圈范围内。

第三,风格。每个投资机构都有自己的风格和风险偏好,有的投资机构是看到一个赛道后就广泛投资进去,最后总能有几个项目跑出来;我们是狙击手型的,是讲成功率的,这种风格就意味着我们更关注如何使风险更可控,器械项目技术的可判断性更强,而项目出来的时间周期跟药企相比更短,也更符合我们的风险偏好。

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